Аналитик о снижении ключевой ставки: «Мы ждали более умеренного шага»

Напомним, сегодня Банк России принял решение понизить ключевую ставку еще на 100 б.п. — до 17% годовых. Мы обратились к аналитику с вопросом, ожидал ли он именно такого решения и что о нем думает в целом.

«На заседании 12 сентября Банк России продолжил нормализацию ДКП, снизив ставку на 100 б.п. — до 17% годовых. Мы ожидали более умеренного шага по ставке по сравнению с июлем, но ставили на снижение на 150 б.п. с сохранением нейтрального сигнала. Что касается сигнала, ЦБ сохранил его нейтральный характер: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

Отметим, что на прошлом заседании был представлен среднесрочный прогноз, согласно которому ключевая ставка должна оказаться в диапазоне 14-18% на конец 2025 года. То, что ЦБ пока выбирает путь продолжения снижения ставки, не идя при этом на ускоренную нормализацию ДКП, по-видимому, связано с неоднородной картиной по факторам. Так, с одной стороны, отмечается, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. С другой, на взгляд ЦБ, устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Кроме того, замечена активизация роста кредитования в последние месяцы. Высокими остаются и инфляционные ожидания.

Что касается ценовой картины, большинство устойчивых показателей инфляции, по оценке ЦБ, находится в диапазоне 4-6% в пересчете на год. Отмечается, что на текущие темпы роста цен в июле-августе значимо повлияли разовые факторы.

Оперативные данные и опросные индикаторы свидетельствуют о замедлении роста общей экономической активности в третьем квартале 2025 года, который остается положительным. Значительное охлаждение наблюдается в отраслях, ориентированных на внешний спрос. Внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Рост потребительской активности даже несколько ускорился.

Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими. Процентные ставки уменьшились в большинстве сегментов финансового рынка. Вместе с тем при снижении депозитных ставок сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. В то же время кредитная активность выросла в последние месяцы. Рост портфеля корпоративных кредитов значимо ускорился. Наблюдается некоторое оживление в розничном сегменте.

Отдельно выделяется бюджетный фактор. Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики, ее нормализация в 2025 году должна иметь дезинфляционный эффект. Однако пока он, на взгляд ЦБ, не реализовался с учетом накопленного с начала года бюджетного дефицита. Банк России будет уточнять свои оценки эффектов бюджетной политики на инфляцию после внесения правительством в Госдуму поправок к бюджету на 2025 год и новых бюджетных проектировок на среднесрочный период.

В целом более умеренное, чем в июле, снижение ставки в своей основе, видимо, обусловлено тем, что проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса».

Newsler.ru